政府這次在想啥? 終于懂了
股市暴跌，瘋牛倒地，此時(shí)政府在想啥？
段子手們說，慢牛，慢牛，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)慢，央行負(fù)責(zé)牛。現(xiàn)如今，證監(jiān)會(huì)完成了慢，但央行還要負(fù)責(zé)牛。
盡管市場(chǎng)牛市預(yù)期不變，但股市如此暴跌，恐怕也讓管理層大吃一驚。雖說給股市減了速，但市場(chǎng)會(huì)不會(huì)就此剎住了車，誰也說不準(zhǔn)，如果壞了中央大事，可是不得了。“國(guó)家牛市”看似戲言，實(shí)則反映了宏觀當(dāng)局的真實(shí)想法。一個(gè)持續(xù)的牛市，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，股市繁榮可以改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)，支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。從短期看，可以帶來財(cái)富效應(yīng)，刺激消費(fèi)，并支撐創(chuàng)業(yè)熱情。同時(shí)，上市公司資產(chǎn)增值，可以降低負(fù)債率，達(dá)到去杠桿作用。
如此看，管理者并不希望牛市到此為止。更為重要的是，此輪牛市是多種效應(yīng)疊加形成的，但至根本的還是貨貝政策寬松的結(jié)果。利率走低，合理PE值就走高，在無風(fēng)險(xiǎn)利率繼續(xù)下行背景下，流動(dòng)性牛市還會(huì)持續(xù)。因而政府樂于看到股市調(diào)整，不但擠出了部分泡沫，避免崩盤后果慘烈，也為政策調(diào)整創(chuàng)造了時(shí)間窗口。
一是降準(zhǔn)可以盡快實(shí)施。
上周央行到期的中期信貸便利MLF部分沒有續(xù)作。此次到期的MLF總規(guī)模6700億元，有分析認(rèn)為，由于當(dāng)前3.5%的利率不夠有吸引力，商業(yè)銀行要求不續(xù)做MLF。這反映出商業(yè)銀行對(duì)利率繼續(xù)下行抱有期待，而反過來也會(huì)增加央行釋放流動(dòng)性的壓力。
鑒于穩(wěn)增長(zhǎng)需要，央行在商業(yè)銀行不考慮續(xù)作MLF情況下，應(yīng)該盡快通過降準(zhǔn)來釋放流動(dòng)性。上兩次降準(zhǔn)時(shí)間分別為2月和4月，如果以此頻率，6月降準(zhǔn)可能性較大。5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未明顯好轉(zhuǎn)，CPI同比增長(zhǎng)1.2%，低于前值。PPI下跌4.6%，與前值一致，環(huán)比降幅收窄，但主要原因是美元指數(shù)下跌抑制了輸入型通縮。隨著美元加息時(shí)間臨近，輸入型通縮又會(huì)影響中國(guó)PPI走勢(shì)。
央行年中降準(zhǔn)應(yīng)是理性選擇，但央行也不得不考慮降準(zhǔn)對(duì)股市影響。避免刺激水牛狂奔，應(yīng)是宏觀當(dāng)局共識(shí)，央行自然會(huì)協(xié)調(diào)其政策。此番股市暴跌，為央行降準(zhǔn)創(chuàng)造了時(shí)機(jī)，至少可以一石二鳥，既可以達(dá)到釋放流動(dòng)性作用，也可起到維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定效果，讓市場(chǎng)感覺央媽仍然暖心。市場(chǎng)再經(jīng)過一周調(diào)整后，或筑底企穩(wěn)，這會(huì)是降準(zhǔn)合適時(shí)間。
其二，借機(jī)啟動(dòng)債券市場(chǎng)。
發(fā)展資本市場(chǎng)是重要經(jīng)濟(jì)政策，但比起股票市場(chǎng)瘋狂，債券市場(chǎng)相對(duì)偏冷，實(shí)際影響到傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)融資。央行至新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月企業(yè)債券凈融資1528億元，同比減少1269億元。而同期非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資584億元，同比多增422億元，融資額為去年同期3.6倍。
由于貸款實(shí)際利率偏高，企業(yè)棄貸現(xiàn)象較多，再加上銀行資金不斷流入股市，整體上銀行貸款增長(zhǎng)緩慢。5月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民貝貸款增加8510億元，同比少增281億元。而債券發(fā)行價(jià)格受制于商業(yè)銀行對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的控制力，致使債券融資成本居高不下，進(jìn)而抑制了企業(yè)發(fā)債積極性。如6月19日上市流通的山東玉皇化工有限公司2015年度第三期短期融資券，評(píng)級(jí)A-1，期限366天，年利率6%。中國(guó)黃金集團(tuán)公司2015年度第二期中期票據(jù)，評(píng)級(jí)AAA，年利率5.29。從銀行貸款利率看，一至五年期貸款利率5.50%，五年期以上為5.65%。二者相比，債券融資成本過高，必然抑制傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)債融資積極性。
盡快提高債券融資的市場(chǎng)比重，已經(jīng)成為央行政策考慮重點(diǎn)。近期中央媒體力挺債市，以及政府出臺(tái)鼓勵(lì)債券融資政策，都是出于發(fā)展債券市場(chǎng)目的。除了支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)融資外，為地方發(fā)行城投債提供便利，也是央行考慮重點(diǎn)，其目的是方便地方政府“精準(zhǔn)投資”，進(jìn)而穩(wěn)定增長(zhǎng)。不過要想降低企業(yè)債和城投債發(fā)行價(jià)格，央行就要做到讓遠(yuǎn)端利率繼續(xù)下降，降準(zhǔn)和降息，都是不可避免的政策手段。此外，央行也會(huì)采取“扭曲操作”方式，提高短期融資成本，降低長(zhǎng)期收益率。減少短期流動(dòng)性供給，也客觀造成股票市場(chǎng)去杠桿效果。股市暴跌，達(dá)到了央行預(yù)期效果。此次打擊場(chǎng)外配資，加上提高短期利率，客觀上會(huì)促使資金進(jìn)入債市，降低長(zhǎng)期收益率。日前央行允許私募投資基金進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，很顯然就是為了活躍債券市場(chǎng)。
近期輿論營(yíng)造政府不想為“國(guó)家牛市”背書的氛圍，這表明政府強(qiáng)烈希望讓瘋牛變?yōu)槁！？梢韵嘈牛舜未蟊P暴跌之后，宏觀當(dāng)局會(huì)陸續(xù)出臺(tái)利好政策，在刺激債券市場(chǎng)同時(shí)，穩(wěn)定股票市場(chǎng)走勢(shì)。讓市場(chǎng)走出慢牛，才是一個(gè)多贏的結(jié)果。
作者：劉杉，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、中華工商時(shí)報(bào)副總編輯
【來源：鳳凰財(cái)經(jīng)微號(hào)】
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