[供應(yīng)信息]主題： 小盤(pán)股風(fēng)險(xiǎn)漸現(xiàn) 預(yù)期與基本面再次 ... 發(fā)布者： 聚金融
11/05/2012
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小盤(pán)股風(fēng)險(xiǎn)漸現(xiàn) 預(yù)期與基本面再次博弈
IPO節(jié)奏明顯放緩、10月PMI重回枯榮線上方帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期都是近期市場(chǎng)反彈的核心推手。A股T+0有一個(gè)重要會(huì)議前反彈、會(huì)議召開(kāi)后下跌的魔咒，隨著重要時(shí)間窗口的臨近，唯穩(wěn)預(yù)期與基本面的博弈又將升溫。11月中旬很可能再次成為結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)升溫的莖芥點(diǎn)位。
宏觀微觀冰火兩重天
10月PMI大幅反彈至枯榮線上方、樓市銷(xiāo)量呈現(xiàn)回暖都是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期抬頭。結(jié)合上市公司剛剛公布完畢的三季報(bào)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回暖很難與基本面見(jiàn)底直接掛鉤，宏觀微觀冰火兩重天的局面有加劇跡象，四季度這種差異將直接體現(xiàn)到A股的結(jié)構(gòu)性變動(dòng)上。
即使看上去完美的PMI數(shù)據(jù)也印證了這點(diǎn)，景氣向好的行業(yè)角要集中于服裝、家具、醫(yī)藥等弱周期行業(yè)。而下行游業(yè)景氣驟降，中小企業(yè)困難指數(shù)仍較高。化學(xué)、化纖、橡膠塑料業(yè)、造紙印刷、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、金屬制品業(yè)等老大難行業(yè)并未出現(xiàn)多大起色。
三季報(bào)來(lái)看，前三季度A股上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)近1.5萬(wàn)億元，同比下降2.07%。這是2009年三季報(bào)以來(lái)A股至差的一期報(bào)表。銀行股一枝獨(dú)秀，合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超8000億元，占到A股整體凈利潤(rùn)的半邊天；而非銀行股盈利則大幅下降13.29%，如果考慮到今年列入統(tǒng)計(jì)樣本的新公司增加了201家，那么上市企業(yè)利潤(rùn)回落幅度更大。
尤其值得關(guān)注的是創(chuàng)業(yè)板(行情 股吧 資金流)，其與民營(yíng)經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度至高的創(chuàng)業(yè)板第三季度凈利潤(rùn)同比下滑11.59%，創(chuàng)誕生以來(lái)單季至大降幅。如果考慮到新上市公司和次新股業(yè)績(jī)虛增因素，則創(chuàng)業(yè)板利潤(rùn)降幅更大。與之對(duì)應(yīng)的是今年三季度中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)為87.5，比二季度下降2.8個(gè)點(diǎn)，持續(xù)下滑的趨勢(shì)尚未扭轉(zhuǎn)。相比之下，銀行等壟斷行業(yè)的高景氣仍在延續(xù)，相比A股業(yè)績(jī)的回落，銀行股的利潤(rùn)增速雖然有所收窄，但仍然同比增長(zhǎng)17.44%。銀行股凈利潤(rùn)占A股比例高達(dá)56.99%。
從傳統(tǒng)周期行業(yè)來(lái)看，雖然庫(kù)存有所下降，但難言景氣觸底，更多只是下降趨勢(shì)中的修復(fù)。其中鋼鐵庫(kù)存在第三季度下降5.8%，煤炭行業(yè)庫(kù)存與第二季度末持平，化工行業(yè)下降4.7%，水泥行業(yè)下降2.3%，而有色金屬行業(yè)的庫(kù)存則相比第二季度末上升了4.8%，去庫(kù)存依然任重道遠(yuǎn)。
預(yù)期與結(jié)構(gòu)性泡沫的博弈
9月底以來(lái)支撐市場(chǎng)反彈的核心邏輯就是重要會(huì)議前的政策基調(diào)，無(wú)論是IPO發(fā)行速度的驟降還是過(guò)會(huì)率的新低，再到對(duì)于創(chuàng)業(yè)板原始股股東的約束，再回到本周對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者限制做空的傳聞，都折射出迫切的穩(wěn)定要求。而歷史上，重要會(huì)議召開(kāi)前，股指上漲居多，很大程度上也源于此。但有一點(diǎn)值得思考，在這么密集的利好環(huán)境下，A股量能始終無(wú)法有效放大，股指欲振乏力，那么一旦會(huì)議召開(kāi)，利好密度下降，市場(chǎng)又會(huì)否延續(xù)之前的弱勢(shì)？
相比主板公司的安全邊際，創(chuàng)業(yè)板等小盤(pán)股難以樂(lè)觀。從三季報(bào)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板公司已經(jīng)取得10%以上的負(fù)增長(zhǎng)，若計(jì)算統(tǒng)計(jì)樣本擴(kuò)大等因素，其凈利潤(rùn)下滑的幅度更大。而創(chuàng)業(yè)板動(dòng)態(tài)市盈率仍在30倍以上，其隱含的是30%的凈利潤(rùn)增速。同時(shí)創(chuàng)業(yè)板公司股價(jià)以20、30元的高價(jià)股為主，高管辭職賣(mài)股、越跌越減持的市場(chǎng)現(xiàn)象也表明該類(lèi)個(gè)股的泡沫回歸遠(yuǎn)未到位。從邏輯上講，近期創(chuàng)業(yè)板連續(xù)弱于大盤(pán)，尤其是量能未能有效放出，可以看出之前創(chuàng)業(yè)板集體承諾減持并未消除相關(guān)參與者的疑慮。一者是時(shí)限問(wèn)題，一旦承諾到期，離現(xiàn)在也僅剩2個(gè)月時(shí)間，加之重要會(huì)議已經(jīng)順利召開(kāi)，那么原始股東的吐現(xiàn)意愿是否會(huì)繼續(xù)釋放。二者，許多小非和戰(zhàn)略投資者并不在承諾限售的范圍之內(nèi)。對(duì)于景氣不斷下降、缺乏護(hù)城河，但市值動(dòng)輒幾十億的創(chuàng)業(yè)板公司，這部分產(chǎn)業(yè)資本是否仍會(huì)按照原有計(jì)劃進(jìn)行減持？問(wèn)答并不樂(lè)觀。
每輪大級(jí)別底部的充分必要條件就是所有分類(lèi)指數(shù)同步調(diào)整到位，而目前只有上證指數(shù)等大類(lèi)指數(shù)顯現(xiàn)出估值洼地效應(yīng)，而創(chuàng)業(yè)板的結(jié)構(gòu)性泡沫仍較為嚴(yán)重，很難形成一致向上的合力。因此，隨著政策預(yù)期的不斷減弱，四季度小盤(pán)股，尤其是高價(jià)小盤(pán)股仍將面臨較重的戴維斯雙殺壓力。
密切關(guān)注地產(chǎn)走勢(shì)
本周市場(chǎng)反彈的核心力量當(dāng)屬地產(chǎn)股，地產(chǎn)板塊也是三季報(bào)超預(yù)期幅度至大的板塊，相比其他超跌板塊，地產(chǎn)板塊的反彈更有基本面支撐。招保萬(wàn)金四大龍前三季度凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)91.9%、41.7%、16%、10.2%。如果從單季考量，金地集團(tuán)(行情 股吧 資金流)大增271倍，其余三家分別增長(zhǎng)123%、94.96%和94.53%。雖然金九銀十不如預(yù)期，但7、8月的傳統(tǒng)淡季顯現(xiàn)出剛需集中釋放，一定程度上表明樓市的調(diào)控正趨于緩和，行業(yè)沖擊至大的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。地產(chǎn)股今年業(yè)績(jī)有望超出預(yù)期，出現(xiàn)估值修復(fù)亦在情理之中。只要地產(chǎn)股這面大旗不倒，市場(chǎng)短期的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有限，一旦當(dāng)?shù)禺a(chǎn)出現(xiàn)破位，需警惕系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的再次釋放。
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最后更新: 2012-11-05 16:50:56
