四步法分析轉(zhuǎn)債“事件驅(qū)動(dòng)型套利”機(jī)會(huì)
事件驅(qū)動(dòng)型套利，就是通過分析重大事件發(fā)生前后對(duì)投資標(biāo)的影響不同而進(jìn)行的套利。投資者一般需要估算事件發(fā)生的概率及其對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的影響，并提前介入等待事件的發(fā)生，然后擇機(jī)退出。
目前，A股許多上市公司的股價(jià)跌破了轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)的回售比例(70%)，發(fā)行人迫于回售壓力，向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)，使得轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)值得到一次性大幅提升，并刺激轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲。這就給轉(zhuǎn)債市場(chǎng)帶來了“事件驅(qū)動(dòng)型套利”的投資機(jī)會(huì)。筆者認(rèn)為，針對(duì)這種機(jī)會(huì)，投資者可以采用“四步法”來分析和把握。
第一步，估計(jì)轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正發(fā)生的概率。轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正有兩個(gè)前提，一是轉(zhuǎn)債進(jìn)入回售期，二是正股股價(jià)跌破轉(zhuǎn)股價(jià)的70%。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，大部分上市公司在滿足上述兩個(gè)條件時(shí)，都會(huì)向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)。另外，在估算轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正的概率時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)考慮大股東是否持券、大股東持股比例、轉(zhuǎn)債的稀釋比例、價(jià)內(nèi)外程度以及公司的償債能力等幾個(gè)因素。
第二步，分析轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)和可能產(chǎn)生的收益。如果上市公司在轉(zhuǎn)債觸發(fā)回售條款前沒有修正轉(zhuǎn)股價(jià)，則持有人將面臨轉(zhuǎn)債價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，回售價(jià)是轉(zhuǎn)債的底線，即便發(fā)行人不修正，持有人還有權(quán)以回售價(jià)回售。轉(zhuǎn)股價(jià)修正后，轉(zhuǎn)債一般會(huì)達(dá)到110元以上。當(dāng)然，具體的套利收益還要看發(fā)行人提出修正預(yù)案時(shí)轉(zhuǎn)股價(jià)對(duì)現(xiàn)價(jià)的上浮比例(一般在10%以內(nèi))以及市場(chǎng)對(duì)正股后市表現(xiàn)的預(yù)期。
第三步，擇機(jī)介入。轉(zhuǎn)債發(fā)行人一般只在至后關(guān)頭才會(huì)提出轉(zhuǎn)股價(jià)修正預(yù)案。召開臨時(shí)股東大會(huì)需要需要提前15日(約10~11個(gè)交易日)公告。因此，投資者需要在正股股價(jià)跌破轉(zhuǎn)股價(jià)的70%后的第4~10或9~15個(gè)交易日介入，并等待發(fā)行人公告。如果在這之前介入，要面臨正股走強(qiáng)導(dǎo)致回售條款免于觸發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，投資者如果遇到更低的價(jià)位(接近回售價(jià))，在其他套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，也可提前介入。不過，提前介入要承擔(dān)一定的時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本。
第四步，擇機(jī)離場(chǎng)。當(dāng)轉(zhuǎn)債發(fā)行人公告修正預(yù)案，或離觸發(fā)回售條款只有8、9個(gè)交易日而發(fā)行人仍未公告時(shí)，不管套利成功與否，套利者都應(yīng)該盡管擇機(jī)離場(chǎng)，以免正股股價(jià)下跌侵蝕了已套取的收益。
值得一提的是，可轉(zhuǎn)債實(shí)行“T+0”交易制度，不設(shè)漲跌幅限制，手續(xù)費(fèi)只有1%。，也沒有印花稅和過戶費(fèi)，這些都為套利者提供了便利。但我國轉(zhuǎn)債的流動(dòng)性較差，大資金套利恐有一定難度。
債券發(fā)行方式 http://one.pingan.com/yizhangtonglicai/zixun/zqfxfs.shtml
債券的分類 http://one.pingan.com/yizhangtonglicai/zixun/zqdfl.shtml
